Когда правительства обращаются к своей диаспоре за капиталом

Основные выводы

• Диаспоральные облигации Нигерии 2017 года были переподписаны на 130%, что выявило большую, недоиспользуемую базу инвесторов
• Капитал диаспоры начинает переходить от денежных переводов к структурированным, доходным инструментам
• Государственные диаспоральные облигации предлагают доходность 5–10% — значительно выше, чем фиксированный доход на развитых рынках
• Несколько африканских правительств готовят новые выпуски диаспоральных облигаций
• Модель снижает зависимость от более дорогих рынков еврооблигаций
• На рынке диаспоральных облигаций в странах к югу от Сахары формируется объем в $5–10 миллиардов ежегодно
• Доступ остается ограниченным, создавая временное преимущество для ранних участников
• Разница в стоимости капитала (однозначные числа против 20%+) создает возможности для арбитража финансирования
• Инвесторы диаспоры становятся отдельным, целевым классом капитала
• Узкое место — это не капитал, а распределение и инфраструктура

Сигналом была спрос — а не облигация

В июне 2017 года Федеральное правительство Нигерии впервые выпустило облигацию, ориентированную на диаспору.

Правительство искало $300 миллионов.

Заказы достигли $690 миллионов.

Выпуск — зарегистрированный на Лондонской фондовой бирже и открытый для розничных инвесторов в США и Великобритании — закрылся с переподпиской на 130% и был полностью погашен по истечении срока в 2022 году.

Эта сделка часто рассматривается как успешный выпуск облигаций.

Это упускает суть.

Сигналом не было исполнение. Это был избыток спроса.

Глобальная база инвесторов уже существовала — с доступным капиталом, но без структурированного способа его использования.

Капитальный пул, который был неправильно распределен

Потоки диаспоры в африканские экономики исторически принимали одну форму: денежные переводы.

Эти потоки финансируют потребление — жилье, образование, домашние расходы — но редко приносят долгосрочные доходы для отправителя.

Облигация Нигерии ввела второй канал: инвестиции.

На тот момент:

• Сберегательные счета в США приносили ~0.1%
• Сертификаты депозитов приносили ~1–1.25%
• Диаспоральная облигация Нигерии платила 5.625%

Разница не была инкрементальной. Она была структурной.

Капитал, который ранее пассивно хранился на счетах с низкой доходностью, мог быть перенаправлен в более высокодоходные государственные инструменты, связанные с домашними рынками.

Этот переход — от денежного перевода к инвестициям — является основой тезиса о диаспоральных облигациях.

Что такое диаспоральная облигация

Диаспоральная облигация — это инструмент государственного долга, выпущенный правительством и специально ориентированный на его граждан, проживающих за границей.

Структурно это не ново. Это следует стандартной механике фиксированного дохода:

• Фиксированный купон (обычно 5–10%)
• Определенный срок погашения (3–10 лет)
• Периодические процентные выплаты
• Основная сумма возвращается по истечении срока

Что отличается, так это распределение.

Вместо того чтобы ориентироваться на институциональных инвесторов, правительства нацеливаются на частных лиц — профессионалов, владельцев бизнеса и инвесторов в диаспорных сообществах.

Это меняет как доступ, так и ценообразование.

Эталон Нигерии

Выпуск Нигерии 2017 года остается эталонным случаем.

• Размер: $300 миллионов
• Спрос: $690 миллионов
• Купон: 5.625%
• Срок: 5 лет
• Валюта: USD
• Листинг: Лондонская фондовая биржа
• Результат: Полностью погашен в 2022 году

Для индивидуального инвестора экономика была простой.

Инвестиция в $5,000 приносила примерно $281 ежегодно в виде процентов, с полной возвратом основной суммы по истечении срока.

По сравнению с продуктами сбережений на развитых рынках в то время, премия по доходности была значительной.

По сравнению с риском на развивающихся рынках, ценообразование было конкурентоспособным.

Этот баланс и сделал выпуск успешным.

Почему правительства расширяют эту модель