Những điểm chính

  • Cục Dự trữ Liên bang đã giữ khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50%–3.75% vào ngày 18 tháng 3, nhưng động thái có liên quan hơn đến thị trường là hoạt động: theo báo cáo vào ngày 18 tháng 3, Fed đã mua khoảng $40B/tháng trái phiếu Kho bạc kể từ tháng 12 và dự kiến sẽ giảm xuống khoảng $20B/tháng sau ngày thuế giữa tháng 4 — một sự hỗ trợ thanh khoản âm thầm, không phải là một biện pháp kích thích nổi bật.
  • Lịch hoàn trả trái phiếu của Bộ Tài chính tháng 2 là một lời nhắc nhở rằng thị trường tư nhân đang được yêu cầu hấp thụ quy mô trong khi chính sách vẫn giữ tính hạn chế: Bộ Tài chính đã chào bán $125B (trái phiếu 3 năm $58B, 10 năm $42B, 30 năm $25B) và cho biết sẽ mua lại tối đa $38B các chứng khoán không còn chạy để hỗ trợ thanh khoản và tối đa $75B trong các chứng khoán từ 1 tháng đến 2 năm cho mục đích quản lý tiền mặt.
  • Đà lạm phát đang giảm, nhưng không phải là đã chết. CPI đã tăng 0.3% m/m trong tháng 2 và 2.4% y/y; CPI lõi đã tăng 0.2% m/m và 2.5% y/y. Chi phí chỗ ở vẫn là yếu tố thúc đẩy lớn nhất hàng tháng, ngay cả khi lạm phát tiền thuê nhà chậm lại — tiền thuê chỉ tăng 0.1% m/m, mức tăng nhỏ nhất trong một tháng kể từ tháng 1 năm 2021.
  • Các “ống dẫn” quan trọng vì quản lý tiền mặt tài chính sắp có sự thay đổi lớn: Bộ Tài chính ước tính rằng Tài khoản Chung của Bộ Tài chính có thể đạt đỉnh khoảng $1.025T (±$50B) vào cuối tháng 4 trước khi giảm vào tháng 5, và họ dự đoán một sự giảm ròng $250B–$300B trong nguồn cung trái phiếu vào đầu tháng 5 xung quanh động lực mùa thuế.
  • Tại châu Phi, nhu cầu vốn chủ quyền đang tăng trở lại: S&P dự đoán các quốc gia châu Phi sẽ vay $155B trong nợ thương mại dài hạn vào năm 2026 (khoảng +10% năm so với năm trước), đẩy tổng nợ thương mại chủ quyền còn lại lên hơn $1.2T. Điểm quan trọng không phải là hoảng loạn — mà là sức mạnh định giá và rủi ro tái cấp vốn.
  • Tại Caribbean, bảng cân đối đa phương ngày càng trở thành động lực chi tiêu của khu vực: Ngân hàng Phát triển Caribbean cho biết đã phê duyệt $464M hỗ trợ mới cho năm 2025 (+50% so với năm 2024) và đã giải ngân $429M (+30%), với các dự án chính trải dài trên lưới điện, sân bay, hệ thống nước và lưu trữ pin.

Những câu chuyện quan trọng

MỸ — Fed Giữ Lãi Suất, Nhưng Đang Cung Cấp Cho Phía Trước

Thị trường vẫn đang tranh luận về “cắt giảm.” Tín hiệu ngay lập tức hơn là Cục Dự trữ Liên bang đang quản lý thanh khoản trực tiếp — và làm điều đó ở các kỳ hạn ngắn nhất.

Báo cáo công bố vào ngày 18 tháng 3 mô tả Fed đã mua khoảng $40 tỷ mỗi tháng trong trái phiếu Kho bạc kể từ tháng 12, một chương trình dự kiến sẽ tiếp tục ít nhất cho đến ngày thuế giữa tháng 4 và sau đó sẽ giảm xuống khoảng $20 tỷ mỗi tháng vào cuối tháng 4.

Mục tiêu được nêu không phải là để kích thích tài sản rủi ro; mà là để giữ cho số dư dự trữ đủ thoải mái để Fed có thể kiểm soát lãi suất ngắn hạn mà không bị bất ngờ bởi một cú siết chặt tài chính.

Điều này quan trọng vì Fed đang đồng thời cố gắng định hình lại danh mục đầu tư của mình ra khỏi các chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp và hướng tới trái phiếu Kho bạc, chủ yếu là một cách thụ động.

Logic rất đơn giản: khi các khoản thế chấp đáo hạn, hãy tái đầu tư vào trái phiếu.

Điều đó đẩy bảng cân đối kế toán về phía cấu trúc thành phần và kỳ hạn của thị trường trái phiếu Kho bạc — và giảm “sự méo mó chính sách” được tạo ra khi ngân hàng trung ương nắm giữ quá nhiều kỳ hạn.

Một chủ tịch Fed khu vực đã nói rõ về sự méo mó: với thời gian đáo hạn bảng cân đối của Fed khoảng 8.5–9 năm so với khoảng 5–5.5 năm cho danh mục của Kho bạc, ngân hàng trung ương đang thực sự làm giảm chi phí vay dài hạn — với lãi suất thế chấp ước tính 75–100 điểm cơ bản thấp hơn so với mức bình thường.

Điều đó không phải là một tuyên bố chính trị.

Đó là kết quả cơ học của việc thời gian đáo hạn được lưu trữ trong khu vực công.

Phần yên lặng là những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Nếu tỷ lệ trái phiếu của Fed dự kiến sẽ tăng lên khoảng một phần ba của danh mục trong 2–3 năm, như các nhà phân tích gợi ý, thì “thái độ” của chính sách không chỉ được phản ánh bởi lãi suất quỹ liên bang.

Điều kiện thanh khoản — và sự phân bổ rủi ro thời gian giữa các bảng cân đối công và tư — trở thành yếu tố thúc đẩy thực sự.

Tại sao điều này quan trọng

Các giám đốc điều hành da đen điều hành các công ty hoạt động nên đọc điều này như một môi trường tài chính vẫn chặt chẽ về mặt chính sách, nhưng ổn định hơn về mặt thị trường tài chính.

Sự ổn định ở phía trước giảm xác suất của việc phân bổ tín dụng đột ngột — loại mà ảnh hưởng đến các nhà cung cấp nhỏ hơn, các nhà thầu thuộc sở hữu thiểu số và các công ty ở giai đoạn tăng trưởng trước tiên.

Đối với các nhà đầu tư kiều bào, ý nghĩa lớn hơn: khi Fed bình thường hóa thời gian đáo hạn bảng cân đối, vốn sẽ định giá lại phần bù thời gian và mở lại giao dịch nơi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn cạnh tranh mạnh mẽ hơn với rủi ro.

MỸ — Bộ Tài chính Đang Kỹ Thuật Một Sự Chuyển Đổi Trái Phiếu Trong Khi Xây Dựng Hệ Thống Mua Lại

Nếu bạn muốn hiểu lãi suất của Mỹ, hãy theo dõi số dư tiền mặt và nguồn cung trái phiếu — không chỉ cuộc họp báo tiếp theo.

Trong tuyên bố hoàn trả quý tháng 2, Bộ Tài chính đã phác thảo một hồ sơ quy mô quen thuộc cho các phiếu coupon — $58B trong 3 năm, $42B trong 10 năm, $25B trong 30 năm — tổng cộng $125B và huy động khoảng $34.8B tiền mặt mới sau khi hoàn trả các kỳ hạn.

Họ cũng nhấn mạnh điều gì đó quan trọng hơn cho cấu trúc thị trường: việc mua lại chủ động không còn là “lý thuyết.”

Bộ Tài chính dự kiến sẽ mua tối đa $38B các chứng khoán không còn chạy để hỗ trợ thanh khoản và tối đa $75B trong các chứng khoán từ 1 tháng đến 2 năm cho mục đích quản lý tiền mặt trong quý hoàn trả.

Đây không phải là một sự trở lại với quản lý nợ kiểu những năm 1990. Đây là một sự hiện đại hóa của thị trường tài sản đảm bảo cơ bản của thế giới.

Hai con số gần hạn đang làm việc nặng.

Đầu tiên, Bộ Tài chính đã giả định một số dư tiền mặt vào cuối tháng 3 là $850B, nhưng dự đoán rằng Tài khoản Chung của Bộ Tài chính có thể đạt đỉnh khoảng $1.025T (±$50B) vào cuối tháng 4 — sau đó giảm vào tháng 5.

Thứ hai, Bộ Tài chính cho biết họ dự kiến sẽ giảm quy mô đấu giá trái phiếu ngắn hạn vào cuối tháng 3, tạo ra một sự giảm ròng $250B–$300B trong tổng nguồn cung trái phiếu vào đầu tháng 5.

Khi bạn kết hợp những điều đó lại, bạn có một cú sốc về tiền mặt và tài sản đảm bảo có hình dạng theo mùa nhưng không nhỏ về quy mô.

Khi nguồn cung trái phiếu giảm trong khi Fed đang mua trái phiếu, phía trước có thể thắt chặt ngay cả khi không có bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất chính sách.

Khi điều đó xảy ra, “không rủi ro” bắt đầu trả lãi như thể nó có nghĩa là vậy.

Điều đó đẩy tỷ lệ ngưỡng lên cho mọi thứ phụ thuộc vào vốn biên — tín dụng tư nhân, đầu tư mạo hiểm, bất động sản và cơ sở hạ tầng đô thị.

Tại sao điều này quan trọng