السيولة هي خفض السعر الجديد - ورأس المال سيتبع الطرف القصير

النقاط الرئيسية

• احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بنطاق هدف الأموال الفيدرالية عند 3.50%–3.75% في 18 مارس، لكن التحرك الأكثر أهمية في السوق هو عملي: وفقًا للتقارير في 18 مارس، كان الاحتياطي الفيدرالي يشتري حوالي $40B/month من سندات الخزينة منذ ديسمبر ومن المتوقع أن يتباطأ إلى حوالي $20B/month بعد موعد الضرائب في منتصف أبريل - دعم سيولة هادئ، وليس تحفيزًا بارزًا.
• تقويم إعادة تمويل وزارة الخزانة لشهر فبراير هو تذكير بأن السوق الخاصة تُطلب منها استيعاب الحجم بينما تبقى السياسة مقيدة: عرضت وزارة الخزانة $125B (3 سنوات $58B، 10 سنوات $42B، 30 سنة $25B) وقالت إنها ستشتري ما يصل إلى $38B من الأوراق المالية غير النمطية لدعم السيولة وما يصل إلى $75B في الأوراق المالية من 1 شهر إلى 2 سنة لأغراض إدارة النقد.
• التضخم يتباطأ، لكنه ليس ميتًا. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك 0.3% m/m في فبراير و 2.4% y/y; ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي 0.2% m/m و 2.5% y/y. لا يزال السكن هو المحرك الأكبر شهريًا، حتى مع تباطؤ تضخم الإيجارات - ارتفعت الإيجارات فقط بنسبة 0.1% m/m، وهي أصغر زيادة شهرية منذ يناير 2021.
• تعتبر "الأنابيب" مهمة لأن إدارة النقد العامة على وشك أن تتأرجح بشدة: قدرت وزارة الخزانة أن الحساب العام للخزانة قد يصل إلى حوالي $1.025T (±$50B) بحلول أواخر أبريل قبل أن ينخفض في مايو، وتتوقع انخفاضًا صافيًا قدره $250B–$300B في عرض السندات بحلول أوائل مايو حول ديناميكيات موسم الضرائب.
• في إفريقيا، تزداد احتياجات رأس المال السيادي مرة أخرى: تتوقع S&P أن تقترض الدول الإفريقية $155B في ديون تجارية طويلة الأجل في 2026 (حوالي +10% سنة بعد سنة)، مما يدفع إجمالي الديون التجارية السيادية القائمة إلى أكثر بقليل من $1.2T. النقطة ليست الذعر - بل هي قوة التسعير ومخاطر التجديد.
• في منطقة الكاريبي، أصبحت الميزانيات العمومية متعددة الأطراف بشكل متزايد محرك الإنفاق الرأسمالي في المنطقة: قالت بنك التنمية في الكاريبي إنه وافق على $464M في دعم جديد لعام 2025 (+50% مقارنة بعام 2024) وصرف $429M (+30%)، مع مشاريع بارزة تشمل الشبكات والمطارات وأنظمة المياه وتخزين البطاريات.

قصص مهمة

الولايات المتحدة - الاحتياطي الفيدرالي يحتفظ بالأسعار، لكنه يغذي الجزء الأمامي

يستمر السوق في مناقشة "الخفض". الإشارة الأكثر مباشرة هي أن الاحتياطي الفيدرالي يدير السيولة بشكل مباشر - ويفعل ذلك في أقصر الآجال.

تصف التقارير المنشورة في 18 مارس شراء الاحتياطي الفيدرالي حوالي $40 مليار شهريًا من سندات الخزينة منذ ديسمبر، وهو برنامج من المتوقع أن يستمر حتى على الأقل موعد الضرائب في منتصف أبريل ثم يتباطأ إلى حوالي $20 مليار شهريًا في أواخر أبريل.

الهدف المعلن ليس تحفيز الأصول ذات المخاطر؛ بل هو الحفاظ على أرصدة الاحتياطي بشكل مريح حتى يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل دون الاستيقاظ على ضغط تمويلي مفاجئ.

هذا مهم لأن الاحتياطي الفيدرالي يحاول في الوقت نفسه إعادة تشكيل محفظته بعيدًا عن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري نحو سندات الخزينة، بشكل أساسي بشكل سلبي.

المنطق بسيط: عندما تستحق حيازات الرهن العقاري، يتم إعادة الاستثمار في السندات.

هذا يدفع الميزانية العمومية نحو التركيبة وبنية الآجال لسوق الخزينة - ويقلل من "تشويه السياسة" الذي ينشأ عندما يحتفظ البنك المركزي بمدة طويلة جدًا.

وضع أحد رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإرباك بوضوح: مع مدة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي حوالي 8.5–9 سنوات مقارنة بحوالي 5–5.5 سنوات للمحفظة الخاصة بالخزينة، فإن البنك المركزي يضغط فعليًا على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل - مع تقدير أسعار الرهن العقاري 75–100 نقطة أساس أقل مما كانت ستكون عليه بخلاف ذلك.

هذه ليست بيانًا سياسيًا.

إنها النتيجة الميكانيكية لتخزين المدة في القطاع العام.

الجزء الهادئ هو ما يأتي بعد ذلك.

إذا كانت حصة السندات الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي تهدف إلى الارتفاع نحو حوالي ثلث المحفظة على مدى 2–3 سنوات، كما يقترح المحللون، فإن "موقف" السياسة لا يتم التقاطه فقط من خلال معدل الأموال الفيدرالية.

تتحول ظروف السيولة - وتوزيع مخاطر المدة بين الميزانيات العمومية العامة والخاصة - إلى المحرك الهام الحقيقي.

لماذا هذا مهم

يجب على التنفيذيين السود الذين يديرون الشركات التشغيلية قراءة هذا على أنه بيئة تمويل تبقى ضيقة من حيث السياسة، ولكن أكثر استقرارًا من حيث سوق التمويل.

الاستقرار في الجزء الأمامي يقلل من احتمال تقنين الائتمان المفاجئ - النوع الذي يؤثر أولاً على الموردين الأصغر، والمقاولين المملوكين للأقليات، والشركات في مرحلة النمو.

بالنسبة للمستثمرين من الشتات، فإن الدلالة أكبر: مع تطبيع الاحتياطي الفيدرالي لمدى الميزانية العمومية، سيعيد رأس المال تسعير العلاوة الزمنية وفتح التجارة حيث تتنافس النقد والسندات القصيرة بشكل أكثر عدوانية مع المخاطر.

الولايات المتحدة - وزارة الخزانة تقوم بهندسة تحول السندات بينما تبني نظام إعادة الشراء

إذا كنت تريد فهم أسعار الولايات المتحدة، راقب رصيد النقد وعرض السندات - ليس فقط المؤتمر الصحفي التالي.

في بيان إعادة التمويل الربع سنوي لشهر فبراير، وضعت وزارة الخزانة ملف حجم مألوف للقسائم - $58B في 3 سنوات، $42B في 10 سنوات، $25B في 30 سنة - بإجمالي $125B وجمع حوالي $34.8B في نقد جديد بعد إعادة تمويل الاستحقاقات.

كما أكدت على شيء أكثر أهمية لبنية السوق: عمليات إعادة الشراء النشطة لم تعد "نظرية".

تتوقع وزارة الخزانة شراء ما يصل إلى $38B من الأوراق المالية غير النمطية لدعم السيولة وما يصل إلى $75B في الأوراق المالية من 1 شهر إلى 2 سنة لأغراض إدارة النقد خلال ربع إعادة التمويل.

هذا ليس عودة إلى إدارة الديون على طراز التسعينيات. إنه تحديث لسوق الضمانات الأساسية في العالم.

هناك رقمين قصيرين يقومان بالعمل الشاق.

أولاً، افترضت وزارة الخزانة رصيد نقدي في نهاية مارس قدره $850B، لكنها توقعت أن الحساب العام للخزانة قد يصل إلى حوالي $1.025T (±$50B) بحلول أواخر أبريل - ثم ينخفض في مايو.

ثانيًا، قالت وزارة الخزانة إنها تتوقع تقليل أحجام مزادات السندات قصيرة الأجل بحلول أواخر مارس، مما ينتج عنه $250B–$300B انخفاض صافي في إجمالي عرض السندات بحلول أوائل مايو.

اجمع بينهما وستحصل على صدمة نقد وضمانات تأخذ شكلًا موسميًا ولكنها ليست تافهة من حيث الحجم.

عندما ينخفض عرض السندات بينما يشتري الاحتياطي الفيدرالي السندات، يمكن أن يت tighten الجزء الأمامي حتى بدون أي تغيير في معدل السياسة.

عندما يحدث ذلك، يبدأ "خالي من المخاطر" في الدفع كما لو كان يعني ذلك.

هذا يدفع معدل العائق للأعلى لكل شيء يعتمد على رأس المال الهامشي - الائتمان الخاص، والمخاطر، والعقارات، والبنية التحتية البلدية.

لماذا هذا مهم